央行2022年9月表示拉長時間、跨越周期保持M2和社融增速同名義經濟增速基本匹配。2018年-2021年，我國M2平均增速為9%，與同期名義GDP平均增速8.3%大致相當。2023年3月，M2增速為12.7%，但名義GDP增速為5.48%，當前貨幣增速明顯高于經濟的名義增速。貨幣增加投放，但是對經濟需求的拉動的效果一般，這是什么原因？錢都去哪了？

【資料圖】

M1與M2高低之爭

M2較M1的差異主要是M2中統計了居民儲蓄存款和企業定期存款。2023年3月M2增速高達12.7%，反映了央行提供了充足的金融支持，從貸款數據來看，今年一季度，各項貸款新增10.6萬億元，同比多增2.27萬億元，創出同期新高。同時一季度銀行理財約有3萬億左右規模回到表內，助推了銀行的資產負債表擴張，提高了M2的增速。

但3月M1只有5.1%，這說明貨幣并未通過商業活動流轉，從央行調查問卷來看，企業家宏觀經濟熱度指數是33.8%，與去年同期相比，下降1.9個百分點，流通中貨幣并未完全轉化為購買力。

收入預期不強，居民定期儲蓄傾向明顯

從國家統計局公布的消費者收入預期指數來看，2月份數據為103.10，處于有統計記錄的同期最低位，只有歷史同期均值的83.4%，也大幅低于2022年2月的120.5。

從居民購房行為來看，近期環比增速有明顯趨緩跡象。春節以后房地產成交曾快速反彈，但4月以來重新回落至不及2019年的同期水平。盡管當前二手房成交依然不錯，但掛牌量異常高增下，掛牌價環比趨降，呈現出弱于歷史同期的季節性上行特征。

在收入預期趨緩和房產預期不穩的情況下，居民“求穩”的意識顯著增強，居民總體處于捂緊錢包過日子的狀態，表現為居民定期存款增加顯著快于活期存款。從數據來看，居民端定期存款占比已經剛從2020年1月的63%上升到2023年2月的70%。貨幣以中長期存款沉淀在居民存款，居民部門的資金較少流入企業。

新增貸款流向央國企和地方平臺

過去一年時間，貨幣更多流入了企業和政府部門。從2022年4月-2023年3月，居民部門融資4.28萬億元，占實體融資比例約13%；政府債券融資7.27萬億，占實體融資比例約23%；企業部門融資在20.57萬億，占實體融資比例64%，政府、企業、居民部門的融資增速分別為38%、39%、-35%。具體而言，基于抵押品等多方面因素，資源更多地流入了央企、國企及城投平臺。這些類型主體也更容易受逆周期政策影響。

高債務率下付息成本影響了資金使用效率

國企和城投平臺企業的資產負債率更高。按照中信行業劃分，我們統計了2022年6月末上市公司中各行業的資產負債率，從結果來看，國企占比高的行業資產負債率更高。其中，國企占比超50%的行業有6個，行業平均資產負債率為52.7%；而民營企業占比超過60%的15個行業中，行業平均資產負債率僅39.7%。

高債務率下付息成本不可小覷。當前高負債率行業企業主體每年付息支出不容小覷，大量新增信貸用于付息和債務續作。簡單估算一下，2023年3月存量社融359萬億，即便按照3-4%的成本付息，付息金額約為10.8萬-14.4萬億左右，占每年新增社融的比例在34%-45%左右。

綜上所述，破解當前貨幣增速高于經濟名義增速困境的方法在于穩定和提高居民的收入預期和居民住房消費預期，一方面居民收入增長后，才能真正放開去消費，才能真正解決企業營收端難題，激發企業經營主體活力，拓寬居民就業渠道，從而實現正向反饋；另一方面，房地產的相關貸款占銀行信貸的40%，房地產的相關收入占地方綜合財力的50%，居民財富60%在住房上，持續穩定居民住房消費預期，促進房地產市場平穩健康發展，從而真正有效防范和化解金融風險。

（王強松為南銀理財研究部負責人）

（文章來源：第一財經）