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事件：公司發布2023 年一季報，23Q1 公司實現營業收入11.44 億元，yoy-6.9%，qoq -14.4%；實現歸母凈利潤3.07 億元，yoy -12.3%，qoq -31.7%；實現扣非歸母凈利潤2.81 億元，yoy -15.8%，qoq -39.8%。

核心產品長線運營，《一念逍遙（大陸版）》DAU 創新高手游方面，《問道手游》延續慣例于2023 年1 月推出新年大服，23Q1 iOS暢銷榜平均排名為29 名，收入環比持平；《一念逍遙（大陸版）》于1 月開放二周年慶“眾仙歸位”新版本，與小說《斗羅大陸》聯動，實現新增用戶破圈和老玩家回流，DAU 達到自2021 年2 月上線以來的新高，2-3 月游戲推出“三界傳說”劇情系統、“醉夢西湖”等活動，預計游戲熱度有望在Q2 持續。23Q1《摩爾莊園》iOS 暢銷榜排名同比提升92 位至174 名。此外，一季度《奧比島：夢想國度》《一念逍遙（韓國版）》相比上年同期貢獻增量業績。端游方面，《問道》端游23Q1 營業收入同比基本持平、環比有所增加。截至2023 年3 月31 日，公司尚未攤銷的充值及道具余額共5.83億元，同比保持穩定。

產品宣發推廣、員工人數增加，23Q1 費用率有所上揚23Q1 公司銷售費用率為30.97%，同比/環比分別提升5.3/16.1pct，主要系相關產品宣傳推廣活動所致。23Q1 公司管理費用率為7.85%，同比/環比分別提升0.4/2.9pct，研發費用率為15.24%，同比/環比分別提升1.4/8.2pct。

公司一季度的月平均員工人數約1292 人，同比增長約28%，其中研發人員增加約170 人、海外運營業務人員增加約56 人，員工人數增加導致相關薪酬福利等人力開支增加。

重點產品《不朽家族》（M66）已獲版號，有望進一步打開海外市場此前4 月國產版號下發，公司產品《不朽家族》在列，這是一款家族題材放置養成類游戲，公司預計2023 年上線境外版本。此外，自研產品方面，公司23 年計劃上線《超喵星計劃》（有版號）、《Outpost:Infinity Siege》（港澳臺及海外地區）；代理產品方面，公司23 年計劃上線《新莊園時代》《這個地下城有點怪》《皮卡堂之夢想起源》（均有版號）。

投資建議：公司長線產品《問道手游》《一念逍遙》等穩健運營，前期上線產品已逐漸進入利潤釋放期，考慮到版號發放常態化及公司儲備產品上線可期，我們預計公司2023-2025 年收入為59.59/68.11/76.41 億元，同比增長15.3%/14.3%/12.2%；預計2023-2025 年歸母凈利潤為15.70/18.25/22.61億元，同比增長7.5%/16.2%/23.9%，對應4 月27 日收盤價，23-25 年PE分別為23/20/16 倍。

風險提示：項目上線延期；游戲流水不達預期；行業監管趨嚴等。