隨著近期市場行情波動加劇，轉債市場“殺溢價”行情再次上演。

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3月3日，安集轉債大跌近20%，跌幅超過正股（安集科技，-5.56%）；百川轉2也以超過15%的跌幅緊隨其后；微導轉債、鼎捷轉債、永02轉債等多只轉債也以超過正股的跌幅下跌。

轉債市場“殺溢價”一幕上演，一方面和近期市場行情波動加劇有關，另一方面也和相關公司提前贖回可轉債有關。市場分析人士指出，上市公司提前贖回可轉債將導致可轉債的時間價值減少，從而使得可轉債的轉股溢價率快速抹平，甚至出現轉負的情形。投資者需深度剖析條款博弈，及時進行調整，方能避免不必要的損失。

安集轉債大跌近20%

3月3日，安集轉債在披露提前贖回的公告后，價格出現大跌情形。3月3日開盤，安集轉債跌15.15%，隨著市場行情走弱，該轉債的價格繼續下探，一度觸及跌停，最終收盤大跌19.98%，報192.384元／張。

安集轉債價格大跌主要是因為公司決定實施強贖，帶來了期權價值的下降。3月2日晚，安集科技發布提前贖回“安集轉債”的公告。因為觸發了提前贖回條款，安集科技決定提前贖回安集轉債，而強制贖回的價格為100元面值加當期利息，由于安集轉債的價格較高，投資者不及時操作將面臨較大損失。

同時，由于安集轉債在發布提前贖回公告前，存在一定轉股溢價，公告發布后，市場快速“殺溢價”，收盤時的轉股溢價率降到為負值，為-0.69%。

無獨有偶，百川轉2也出現同樣一幕。行情數據顯示，3月3日開盤，百川轉2高開3.84%，但隨后該轉債的價格持續下跌，收盤時的跌幅達15.32%。百川轉2對應的正股百川股份開盤后持續下跌，并在開盤后不久封住跌停板，正股價格下跌影響轉債投資者信心，百川轉2收盤時的轉股溢價率為-3.86%。

除了受正股跌停影響，百川轉2的一則公告，或也是3月3日價格走低的誘因之一。3月2日晚，百川股份公告稱， 2 月 3 日至 3 月 2 日，公司股票已有14個交易日的收盤價不低于百川轉 2當期轉股價格的130%，若未來觸發百川轉 2的有條件贖回條款，公司有權決定按照債券面值加當期應計利息的價格，贖回全部或部分未轉股的百川轉 2。

可轉債作為一種特殊類型的債券，持有人有權將可轉債轉換為公司股票。不過，為了促進相關持有人轉股，可轉債一般設有提前贖回條款，即達到一定條件，可以提前贖回公司發行的可轉債，促進投資者及時轉股。

一旦轉債宣布執行強贖，轉債價格通常將迅速向轉債平價靠攏，轉股溢價率將被壓縮至低位。據申萬宏源研究，轉債執行強贖時一般會強制轉股，因此轉債價格要對齊平價，轉股溢價率會被壓縮至零附近，因此僅從估值角度出發，轉債執行強贖也會通過壓縮溢價率的方式對轉債價格產生負面影響。

轉股溢價率轉為負數，意味著投資者對強贖帶來的沖擊有所擔憂。申萬宏源表示，在轉債執行強贖過程中，投資者需要重點關注以下三點：

1.余額較大的轉債強贖預期往往偏強，故而因強贖預期導致的估值壓縮時點也相對較早。

2.轉債宣布強贖后轉股進度加快，流通股本增加往往會對正股股價產生沖擊，因此在轉債正式公告強贖后正股往往表現不佳，余額越大、股權稀釋比例越高的轉債正股股價承壓越明顯。

3.轉債公告強贖后剩余規模會大幅減少，加上轉股利空出盡后正股有階段性反彈需求，易被資金炒作而導致其價格大幅波動，也被稱為“贖回末日輪”，尤其是余額較小、熱門題材的轉債易出現“末日輪”。

如何看待近期轉債估值調整

對比中證轉債指數和上證指數近期的走勢來看，中證轉債指數表現明顯弱于上證指數，甚至出現回調走勢。從各價格區間的調整幅度來看，據申萬宏源研究，近期，140元以上高價轉債轉股溢價率壓縮最為明顯，包括新券、次新券等，中低價區間轉股溢價率也有所壓縮。

對于近期轉債估值壓縮情況，申萬宏源認為，可能與科技板塊預期不佳、轉債供給放量預期等有關。短期來看，地緣沖突、海外科技股下跌等利空因素可能會對高價轉債產生一定沖擊，但國內風險偏好韌性較強，估值主動壓縮后轉債性價比有望顯現。

往后看，天風證券預計，供給預期放量的背景下，轉債整體估值中樞或將承壓。而隨著估值調整，部分轉債的交易價值或再次顯現，可持續關注估值回落至歷史相對合理區間的個券。對于進入強贖計數期的轉債，剩余期限較長、行業與正股基本面預期較好的品種，可在溢價快速壓縮后關注其性價比提升的博弈機會。

東方證券則表示，長期來看，適度增加供給對于可轉債市場的持續健康發展實則有利，后續轉債市場的走勢關鍵仍取決于正股表現。在慢牛預期未改、固收+產品的配置需求邏輯未被打破的背景下，轉債市場出現持續大幅殺估值的風險較小。